而股價(jià)表現(xiàn)亮眼的背后，與天倫燃?xì)夥€(wěn)中向好的基本面有著直接關(guān)系，這在其最新業(yè)績(jī)中體現(xiàn)得較為明顯。

8月28日，天倫燃?xì)獍l(fā)布了2025年上半年的中期業(yè)績(jī)公告。數(shù)據(jù)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)的收入為42.42億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)10.6%。

與此同時(shí)，天倫燃?xì)舛聲?huì)宣布派發(fā)中期股息，每股4.6分，對(duì)應(yīng)核心利潤(rùn)派息率高達(dá)35%，彰顯了公司持續(xù)回報(bào)投資者的堅(jiān)定決心。

作為基本面穩(wěn)健的高股息資產(chǎn)，天倫燃?xì)馐艿绞袌?chǎng)資金的青睞也在情理之中。隨著公司未來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)以及資金對(duì)高股息資產(chǎn)配置的加速，天倫燃?xì)獾墓蓛r(jià)有望攀升至更高水平。

銷氣業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)揮“壓艙石”作用，增值服務(wù)快速增長(zhǎng)成亮點(diǎn)

從產(chǎn)業(yè)宏觀層面審視，2025年上半年的天然氣行業(yè)依舊是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的局面。機(jī)遇體現(xiàn)在政策利好不斷，國(guó)家不僅在城市燃?xì)夤艿览匣赂脑旆矫娉掷m(xù)加大力度，全年累計(jì)將投入8000億資金用于燃?xì)?、供水等地下管網(wǎng)的改造，且政策還加快了推進(jìn)天然氣價(jià)格市場(chǎng)化改革，積極推動(dòng)燃?xì)鈹?shù)字化、智能化建設(shè)，將天然氣供銷儲(chǔ)運(yùn)全鏈條納入智慧監(jiān)管范圍，加速了智慧燃?xì)獾陌l(fā)展進(jìn)程。

但挑戰(zhàn)也十分明顯。從產(chǎn)銷維度而言，報(bào)告期內(nèi)天然氣行業(yè)呈現(xiàn)出“供應(yīng)寬松、需求放緩”的特點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年天然氣供應(yīng)量達(dá)2116億立方米，減去損耗和輕烴回收減量后，可供市場(chǎng)量為2058億立方米，資源富裕17億立方米，LNG接收站主動(dòng)進(jìn)行去庫(kù)存操作。

而需求端的低迷令市場(chǎng)有所承壓。據(jù)國(guó)家發(fā)改委數(shù)據(jù)，2025年上半年我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量為2119.7億立方米，同比下降0.9%，增速較2024年同期回落4.7個(gè)百分點(diǎn)，這主要?dú)w因于暖冬效應(yīng)以及中美關(guān)稅政策導(dǎo)致工業(yè)需求減弱等因素。

由此可見，2025年上半年天然氣行業(yè)發(fā)展并不輕松，但天倫燃?xì)馊詫?shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健的增長(zhǎng)。詳細(xì)來(lái)看，天倫燃?xì)鈭?bào)告期內(nèi)總收入增長(zhǎng)10.6%至42.42億元主要得益于銷氣業(yè)務(wù)與增值服務(wù)的雙輪驅(qū)動(dòng)，二者均實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

天倫燃?xì)獾匿N氣業(yè)務(wù)主要包括零售和批發(fā)兩大板塊，報(bào)告期內(nèi)銷氣業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)12.8%至36.4億元便是因?yàn)楣究備N氣量增長(zhǎng)15.3%至12.68億立方米，由銷氣量的提升帶動(dòng)了銷氣收入的增長(zhǎng)。

其中，在零售氣量方面，天倫燃?xì)馍罨ど虡I(yè)用戶保供與用能服務(wù)，穩(wěn)定核心客戶需求，深挖存量市場(chǎng)，通過“油改氣”、“瓶改管”等政策拓展新增用戶，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)管道燃?xì)庥脩粼鲩L(zhǎng)3.6%至593.33萬(wàn)戶，其中城市燃?xì)庾≌脩粼鲩L(zhǎng)5.4%、工商業(yè)用戶數(shù)增長(zhǎng)9.1%。用戶數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)令零售銷氣量保持在了8.8億立方米的穩(wěn)定水平，因此期內(nèi)零售業(yè)務(wù)的收入同比持平。

而在批發(fā)氣量方面，為應(yīng)對(duì)采暖季調(diào)峰需求，保障氣源穩(wěn)定供應(yīng)，天倫燃?xì)鈭?bào)告期內(nèi)精準(zhǔn)研判用戶需求加速市場(chǎng)開拓，公司大力推進(jìn)能源貿(mào)易業(yè)務(wù)，令批發(fā)業(yè)務(wù)銷氣量達(dá)到3.88億方，同比增長(zhǎng)74.7%，成為拉動(dòng)銷氣業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)天倫燃?xì)獾臍庠磧?yōu)化工作取得新成果，公司通過開拓多源頭氣源，構(gòu)建多氣源供應(yīng)格局以及通過技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)管網(wǎng)智能化運(yùn)行，有效降低輸氣損耗并推動(dòng)燃?xì)夤芫W(wǎng)互通，這讓天倫燃?xì)鈭?bào)告期內(nèi)的綜合銷氣價(jià)差提升1分，因此零售銷氣利潤(rùn)保持了穩(wěn)健，繼續(xù)發(fā)揮著業(yè)績(jī)“壓艙石”的關(guān)鍵作用。

而增值服務(wù)作為天倫燃?xì)獾男略鲩L(zhǎng)極，在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了快速成長(zhǎng)。上半年內(nèi)，天倫燃?xì)夥e極探索增值新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，通過構(gòu)建專業(yè)化增值業(yè)務(wù)營(yíng)銷體系，深度整合燃?xì)獍踩?、個(gè)性化美裝業(yè)務(wù)，積極利用老舊改業(yè)務(wù)場(chǎng)景，推動(dòng)保險(xiǎn)戶均單價(jià)及用戶數(shù)覆蓋率雙提升等多元化服務(wù)方式，從而顯著提升用戶粘性與轉(zhuǎn)化率，開辟了可持續(xù)發(fā)展新路徑。

報(bào)告期內(nèi)，天倫燃?xì)獾脑鲋捣?wù)收入達(dá)到2.31億元，同比增長(zhǎng)27.6%，占公司總收入的比例提升至5.4%。其中，美裝業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)44%至1.9億元，成長(zhǎng)勢(shì)頭十分強(qiáng)勁，這預(yù)示著天倫燃?xì)馔ㄟ^美裝業(yè)務(wù)已充分把握住了老舊改的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。這也從側(cè)面說(shuō)明，天倫燃?xì)庖栽鲋禈I(yè)務(wù)打造新增長(zhǎng)曲線的發(fā)展策略已開始加速展現(xiàn)成效。

下半年供需格局有望改善，經(jīng)營(yíng)環(huán)境趨好

在上半年充滿挑戰(zhàn)的行業(yè)環(huán)境下天倫燃?xì)馊匀〉昧朔€(wěn)中向好的成績(jī)，那么在下半年中，其有望實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)，這是因?yàn)橄掳肽晏烊粴庑袠I(yè)的供需格局有望得到進(jìn)一步改善，且順價(jià)機(jī)制有望加速推進(jìn)。

從需求端來(lái)看，在多維因素的共同作用下，下半年天然氣表觀消費(fèi)量增速或有望重拾增長(zhǎng)，下游需求相較上半年或?qū)⒂忻黠@回暖。

首先，2025年作為“十四五”規(guī)劃的收官之年，其關(guān)鍵性不言而喻，政府有充足動(dòng)力保證下半年經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展;且美聯(lián)儲(chǔ)大概率將在9月份開啟降息，這將讓國(guó)內(nèi)有進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空間，進(jìn)而帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)的復(fù)蘇，從而增加工業(yè)領(lǐng)域?qū)μ烊粴獾男枨蟆?/p> 　　

其次，進(jìn)入下半年后，關(guān)稅政策影響逐漸減弱，上半年因關(guān)稅原因而被影響的沿海工業(yè)用氣也將邊際回暖，這有望提振需求端;

此外，迎峰度夏發(fā)電需求增長(zhǎng)將推升燃?xì)鈾C(jī)組利用小時(shí)數(shù)回升。7月份，我國(guó)用電負(fù)荷與用電量雙創(chuàng)歷史峰值，且月內(nèi)用電負(fù)荷4次刷新歷史紀(jì)錄，且進(jìn)入8月負(fù)荷高位運(yùn)行，這將直接推高調(diào)峰電源需求。天然氣作為優(yōu)質(zhì)的調(diào)峰能源，燃?xì)鈾C(jī)組利用小時(shí)數(shù)的回升必將增加天然氣的消費(fèi)量。

在供給端，得益于關(guān)稅政策影響的持續(xù)減弱，國(guó)際天然氣貿(mào)易或有所好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)LNG進(jìn)口或有階段性增量，從而有望帶動(dòng)下半年天然氣進(jìn)口總量的回升。同時(shí)，國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量或?qū)⒀永m(xù)上半年的穩(wěn)健增長(zhǎng)，這將讓供給端保持寬松態(tài)勢(shì)。

在供需兩端有明顯改善的情況下，天然氣行業(yè)的順價(jià)機(jī)制有望加速推進(jìn)，從而帶動(dòng)燃?xì)馄髽I(yè)毛差的進(jìn)一步修復(fù)。從政策層面看，2025年8月《省內(nèi)管道運(yùn)輸價(jià)格機(jī)制指導(dǎo)意見》發(fā)布，該《意見》壓減中間加價(jià)環(huán)節(jié)，降低終端成本(預(yù)計(jì)降幅0.05–0.12元/方)，為順價(jià)創(chuàng)造空間，隨著國(guó)際氣價(jià)回落以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增長(zhǎng)，城燃企業(yè)成本壓力將得到緩解。且當(dāng)前“反內(nèi)卷”破通縮已是政策關(guān)注的核心焦點(diǎn)，這也為順價(jià)機(jī)制的加速推進(jìn)提供了良好環(huán)境。

據(jù)了解，目前多地已加速建立了終端銷售價(jià)與采購(gòu)成本動(dòng)態(tài)聯(lián)動(dòng)，非居民用氣按月調(diào)整，居民用氣每年最多調(diào)整1次，這是順價(jià)機(jī)制加速推進(jìn)的體現(xiàn)，更利好在工商業(yè)領(lǐng)域有明顯優(yōu)勢(shì)的燃?xì)馄髽I(yè)。

區(qū)位優(yōu)勢(shì)凸顯，工商業(yè)用戶業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)韌性增長(zhǎng)

在燃?xì)庑袠I(yè)順價(jià)機(jī)制加速推進(jìn)這一過程中，天倫燃?xì)馀c其他燃?xì)馄髽I(yè)相比，有著獨(dú)特的客戶結(jié)構(gòu)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)。從客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，在2024年中，天倫燃?xì)怃N售予住宅用戶、工商業(yè)用戶、交通用戶、批發(fā)業(yè)務(wù)的氣量分別占燃?xì)饪備N量的24.1%、42.8%、2.5%及30.6%，由此可見，工商業(yè)市場(chǎng)是天倫燃?xì)獾膹?qiáng)勢(shì)領(lǐng)域，更易在順價(jià)機(jī)制的加速推進(jìn)中獲益。

從區(qū)位維度來(lái)看，天倫燃?xì)獾某侨?、工商業(yè)用戶項(xiàng)目主要位于河南、吉林、云南、山東、甘肅等內(nèi)地，工商業(yè)用戶以內(nèi)需為導(dǎo)向，因此

相較于沿海出口導(dǎo)向型工業(yè)，天倫燃?xì)夤ど虡I(yè)用戶受國(guó)際貿(mào)易摩擦的影響較小。這也就意味著，在當(dāng)前國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜多變的大背景之下，與其他燃?xì)馄髽I(yè)相比，天倫燃?xì)獾膮^(qū)位優(yōu)勢(shì)將讓其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)更具穩(wěn)定性。

不止于此，天倫燃?xì)獾膮^(qū)位優(yōu)勢(shì)將受益于東部產(chǎn)業(yè)向中西部地區(qū)的轉(zhuǎn)移。在2018至2023年，東部向中西部轉(zhuǎn)移的生產(chǎn)基地?cái)?shù)量高達(dá)137個(gè)，遠(yuǎn)超海外市場(chǎng)的84個(gè)，這讓天倫燃?xì)鈴闹蝎@益。且中西部地區(qū)氣源充足，有助于天倫燃?xì)飧玫靥岣呙睢?/p> 　　

此前國(guó)證國(guó)際便發(fā)布研報(bào)表示，天倫燃?xì)夤ど虡I(yè)客戶具有區(qū)位優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨著中西部承接?xùn)|部轉(zhuǎn)移工業(yè)的趨勢(shì)，公司在甘肅白銀、靖遠(yuǎn)等銷氣量增長(zhǎng)潛力大，且在甘肅的充足氣源有利于公司在白銀、靖遠(yuǎn)的毛差順價(jià)，未來(lái)甘肅公司有望成為公司售氣業(yè)務(wù)的一大增長(zhǎng)極。

基于公司在客戶結(jié)構(gòu)、區(qū)位上的優(yōu)勢(shì)以及下半年行業(yè)局勢(shì)的明顯好轉(zhuǎn)，天倫燃?xì)鉃楸ＷC公司的持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)，其已在財(cái)報(bào)中對(duì)下半年的業(yè)務(wù)布局做了詳細(xì)規(guī)劃，以確保發(fā)展目標(biāo)的高質(zhì)量完成，欲為“十四五”收官之年的2025畫上圓滿句號(hào)。

可以預(yù)見，隨著天倫燃?xì)獬掷m(xù)夯實(shí)城燃業(yè)務(wù)基本盤，不斷創(chuàng)新增值業(yè)務(wù)多元化服務(wù)場(chǎng)景，公司基本面將迎來(lái)進(jìn)一步優(yōu)化，其于下半年有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)，再疊加公司一貫保持的高派息風(fēng)格，天倫燃?xì)庖殉蔀榛久娣€(wěn)中向好的高股息資產(chǎn)。