當(dāng)前歐盟天然氣庫存水平為58%，這個數(shù)字看似尚可，但在交易員眼中卻意義重大。它不僅是存量指標(biāo)，更是推算未來可用天數(shù)、評估風(fēng)險溢價的關(guān)鍵依據(jù)。當(dāng)寒流與庫存下滑同步出現(xiàn)時，近月合約往往率先反應(yīng)，因為短期供需缺口的定價優(yōu)先級最高。這也解釋了為何周一TTF結(jié)算價能逆勢上漲超過2.5%——寒冷預(yù)期一旦強化，交易員便更愿意為近期交付的天然氣支付溢價。

然而，價格上漲的動力并不穩(wěn)固。雖然天氣變冷帶來支撐，但工業(yè)用氣需求是否能持續(xù)恢復(fù)、電力系統(tǒng)是否會更多依賴燃?xì)獍l(fā)電、以及風(fēng)能等替代能源能否穩(wěn)定出力，這些變量仍充滿不確定性。正是這種“一邊是現(xiàn)實緊張，一邊是前景模糊”的局面，讓市場難以形成單邊趨勢，反而更容易走出“沖高回落、跌又不深”的震蕩節(jié)奏。

空頭撤退，但沒人敢大舉進攻

如果說天氣和庫存是基本面的推手，那么資金動向則是價格節(jié)奏的調(diào)節(jié)器。最新持倉數(shù)據(jù)顯示，投資基金已連續(xù)第三周減少其在荷蘭TTF天然氣合約上的凈空頭頭寸，在最近一個報告周期內(nèi)買入了6.2太瓦時的倉位，使凈空頭規(guī)模降至72.4太瓦時。這一變化釋放出明確信號：部分空頭正在回補離場。

空頭回補本身是一種“被動買盤”，它的出現(xiàn)意味著下行壓力正在邊際減弱。每當(dāng)市場出現(xiàn)明顯回調(diào)時，原先做空的投資者為了避免虧損擴大，會選擇買入平倉，從而形成支撐力量。這也是為什么即便沒有強勁利多消息，價格也能穩(wěn)住甚至小幅反彈的原因之一。不過，分析師注意到，這類操作更多出于風(fēng)險管理，而非堅定看漲。換言之，資金是在“避險”而不是“押注”。

因此，盡管空頭在撤退，但并沒有看到大規(guī)模追多的跡象。一旦價格反彈到關(guān)鍵技術(shù)位或心理關(guān)口，買盤動能往往迅速衰減，行情再度陷入拉鋸。這種“抬底不拉升”的特征，正是當(dāng)前市場最真實的寫照。投資者既不愿再輕易做空，也不敢貿(mào)然做多，整個市場進入一種觀望等待的狀態(tài)，只待下一個關(guān)鍵變量打破平衡。

規(guī)則變了，交易時間延長影響幾何？

除了供需和資金，制度層面的變化也可能成為放大短期波動的“隱形推手”。從2月23日起，英國及歐盟的天然氣與電力合約交易時長將調(diào)整為每日22小時。這項改革旨在讓歐洲市場更好地與國際主流能源交易時段接軌，尤其是與美國亨利港天然氣、日韓天然氣標(biāo)桿合約的時間窗口實現(xiàn)更高程度的重疊。

這一改變影響深遠(yuǎn)。首先，跨市場價格傳導(dǎo)將更加實時。過去由于交易時段錯配，海外市場的重要消息往往要等到次日才能反映在歐洲盤面；而今后，全球能源價格的聯(lián)動性會顯著增強，任何來自美洲或亞洲的突發(fā)沖擊都可能更快地傳導(dǎo)至TTF合約。

其次，流動性分布也將發(fā)生變化。原本集中在開盤和收盤的交易行為，可能會被拉長到更廣的時間段內(nèi)消化，理論上有助于平滑波動。但反過來看，如果遇到重大事件，比如極端天氣預(yù)警或地緣政治消息，市場因“隨時可交易”而迅速反應(yīng)，反而可能導(dǎo)致價格跳空或劇烈震蕩。對于短線交易者來說，機會增多；但對于需要套保的實體企業(yè)而言，則意味著風(fēng)控窗口拉長，盯盤壓力加大。

此外，這一制度調(diào)整恰好臨近一季度末，疊加其他因素，可能進一步加劇市場的敏感度。

指數(shù)調(diào)倉暗流涌動，天然氣被“降級”了？

還有一股容易被忽視但不容小覷的力量，正在悄然影響能源市場的資金流向——那就是大宗商品指數(shù)的權(quán)重調(diào)整。根據(jù)2026年彭博大宗商品指數(shù)目標(biāo)權(quán)重，原油類資產(chǎn)整體獲得增配：布倫特原油權(quán)重從8.03%上調(diào)至8.36%，WTI原油則略有下調(diào)但仍處高位；而天然氣的權(quán)重卻從7.78%被調(diào)降至7.2%。

這意味著，追蹤該指數(shù)的被動型基金將在未來一段時間內(nèi)逐步減持天然氣相關(guān)合約，轉(zhuǎn)而增持原油品種。據(jù)估算，WTI原油預(yù)計將吸引約24億美元的資金流入，布倫特原油更可能迎來約36億美元的買盤支持。相比之下，天然氣雖未面臨巨額拋壓，但至少失去了原本的“被動買盤”支撐，甚至可能因集中換倉引發(fā)短期波動。

值得注意的是，原油走強并不代表天然氣也會同步上漲。兩者雖同屬能源，但驅(qū)動邏輯差異明顯：原油更多受全球交通需求和產(chǎn)油國政策影響，而天然氣則高度依賴區(qū)域性的氣溫變化、庫存節(jié)奏和電力結(jié)構(gòu)。因此，這次指數(shù)調(diào)倉帶來的資金流動，更多是結(jié)構(gòu)性再平衡，而非全板塊共振的信號。

綜合來看，當(dāng)前歐洲天然氣市場正處于一個多空交織的膠著狀態(tài)：寒流與庫存下降提供底部支撐，空頭回補緩解了下跌風(fēng)險，但需求前景不明朗又抑制了上漲空間。與此同時，交易制度變革和指數(shù)調(diào)倉正在悄然改變市場的運行環(huán)境。分析師認(rèn)為，在這樣的格局下，與其押注方向，不如緊盯三個關(guān)鍵線索：一是58%的庫存是否會加速下滑，二是基金凈空頭72.4太瓦時能否繼續(xù)縮減，三是2月23日交易時長延長后，跨市場波動傳導(dǎo)是否明顯增強。